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论文关键词]价值管理 企业价值最大化 股东总收益 经营总收益
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论文摘要]近几十年来，国外学术界和企业界在企业价值理论问题的研究上取得了一些重要成果，与传统的企业管理模式主要着力于企业的生产经营和利润最大化不同，以价值为基础的管理突出了企业价值在企业管理理念中的核心地位，立足于企业整体价值的提升，强调企业的外部市场价值与内在经济价值的统一。文章认为，企业价值管理是将企业战略结构与企业治理结构相连接的一种新型管理模式，是由价值评估、战略设计、战略设施和治理优化共同构成的理论体系。
根据研究的目的和出发点不同．企业价值具有多种不同的表达形式。简单来说，价值管理(value—baaedmanagement．VBM)就是按照一项业务只有在它的回报超过它的成本时才创造了价值这～标准进行管理。本质而言．企业价值管理是指在公司经营管理和财务管理中遵循价值理念．依据价值增长规则和规律．探索价值创造过程中的一种决策和控制制度。它曾被财富杂志评为迈向21世纪最能满足企业利益相关的期望和最具有整和性的管理体系．与其他管理体系相比．推行效益更高、涵盖层面更广、影响力度更大。
一、企业价值管理的特定内涵
1．价值管理的目标
进入2O世纪90年代以来，美国和主要西方发达国家，在公司治理领域逐渐形成一种主流的观点，这就是管理的首要职责是为股东创造价值。尽管无论企业界还是理论界．关于公司的目的是追求股东价值最大化还是追求利益相关者利益的均衡的争论还在继续，但作为一个不争的事实是．股东价值正在转变为评价企业的一个全球化标准。采用股东价值最大化还是利益相关者价值最大化的不同，形成了当今世界上两种主要的企业治理模式，即以英国、美国为代表的典型的股东价值最大化治理模式．和以德国、日本为代表的利益相关者治理模式。在美国和英国看来，股东是公司的所有者，董事是股东们选举出来的代表，公司的目的就是实现股东价值最大化。而德国和日本的企业，则更看中所有利益相关者的利益，如债权人利益、员工利益等。尽管存在对企业价值包含的范围的差别，价值最大化目标却都是被广泛认可的目标都要将企业总收益这块蛋糕”做大。股东价值最大化治理模式和利益相关者价值最大化治理模式有相互融合的趋势，美国英国的企业逐渐重视债权人、企业家和员工等的利益．而德国和日本的企业也逐渐强化股东的利益。
企业契约缔结各方中谁的利益放到优先位置．主要看在竞争中哪种要素起主导作用，哪种要素对企业价值创造中起主要作用。农业社会和小生产社会劳动力要素起主要作用，劳动是价值创造的决定力量按劳分配是主要的分配形式，企业治理中自然要重视劳动的力量。工业经济社会．机器设备为表现的资本成为价值创造的主导力量，出现了所谓的资本雇佣劳动，企业治理中当然重视资本的作用。到知识经济社会．作为知识载体的人力资本在价值创造中起主要作用，企业治理中自然要关注人力资本的作用。
经济社会发展的渐进性和不同步性，导致同一时期多种形态并存。在同一时期里．既有农业社会的生产组织．也有工业经济的生产组织还有知识经济形态的生产组织。所以．不能简单地说哪种治理模式是占绝对优势的。德国和日本主要采用利益相关者价值最大化治理模式，并不是说德国和日本已经进入以知识经济为主的社会这可能与历史和文化传统有关。
现在全球主要还处于工业经济为主的社会所以主要还以股东价值最大化治理模式为主。这～点可以从各国公司法的规定中得到体现。中国的公司治理也以股东价值最大化模式取向为主。中国公司法对股东大会、董事会、经理会，监事会职能的规定就说明了这一点。当前国有企业改革主要解决所有者缺位问题，实质也是说股东权利不到位。
2价值管理的特征分析
要实现股东价值最大化．就必须对企业创造价值的过程进行管理也就是要实行价值管理。价值管理除了财务管理之外还需要几乎企业所有部门的管理活动来支撑，它强调的是一种整体视角和观念．与传统的财务管理区别显著。其主要特征如下：(1)重申机会成本概念。只有公司投入资本的回报超过成本是，才会为公司创造价值。《2)承认公司价值的多因素驱动。(3)奉行”现金流量为王”的准则。VBM观念强调的是长远的现金流量回报．而不是逐季度地斤斤计较每股收益的变化。(4)决策模型化。(5)强调以过程为导向。总之．VBM不只是采用一些时尚的新型业绩指标或是会计工具，它是一种管理理念．也是一种管理技术．更是一种管理制度。它是根源于企业追逐价值最大化的内生要求而建立的以价值评估为基础，以规划价值目标和管理决策为手段、整合各种价值驱动因素和管理技术的新型管理框架。
3．价值管理的度量
正如一句著名的管理格言所说的”要什么，就必须度量什么。而要对价值进行管理．首先要能够对价值增值进行科学的度量。传统的业绩度量指标一净利润(netprofit)投资报酬率、股东权益收益率、每股收益、市盈率等，都存在一定的局限性。例如利润不能反映权益资本成本会计利润的大小容易被管理者操纵；总之以这些指标评价公司业绩并对经理人进行激励．可能引起非价值最大化的倾向，这一点已得到理论界的公认。价值管理越来越重视自由现金流量，传统的会计指标不在被认为是“称职”的价值创造的衡量指标。一些新型的业绩度量指标应运而生。如思藤思特公司提出的EVA．波士顿咨询集团提出的CVA(现金增加值)等。
二价值管理的实施过程
1价值管理实行框架
世界许多著名企业．如微软、可口可乐、西门子、西南航空、杜邦公司等．都是价值管理的实践者和受益者。国内也有许多大型企业实行了价值管理。当企业转向VBM管理时，通常要在四个层次上进行转变，分别是公司目标、战略计划过程、业务单位业绩评价和主要的业绩指标。
公司的价值目标应该是由企业内部最高管理层一致同意的、通常以股东总收益(TSR)为基础并与长期股东价值相关的目标。股东总收益用于衡量连续几年的、相对同业竞争者的业绩表现；该目标激励管理层以长期的现金流量的产生．而非短期指标的实现为目标。如果要达到该目标，公司会将该目标与管理层报酬联系起来．而且TSR指标将取代以前以会计为基础的指标。假如一家公司宣称实施基于价值的管理．而后又宣布仍将仅以EPS指标为基础支付管理层薪酬，那么，实际上该公司是不会为股东创造价值的股东也将会更加关注公司发布的公告的可信性。
价值创造链的下一个层次是战略价值的衡量．在这一层次上，经营总收益(TBR)有时仅有少数的战略计划者使用，有时在业务单位内部得以更加广泛的应用。有些公司在战略计划之初使用TBR．而其他的公司在以后的战略实施中也可能使用TBR。因为有些公司发现经济利润自身是个足够强大且灵活的计量尺度．所以完全没有必要在使用更加复杂的TBR指标。
VBM的一个特征是它通常集中于短期价值的衡量。这通常需要在业务单位或者业务层引入诸如经济利润这样的、以价值为基础的指标。这一阶段是业务单位改变思路及开始进行价值思考的基础。它是使VBM在企业中得到真正运用的关键，通常是业务层变化的第一个明显的标志。甚至在最高管理层采用TSR之前，就可以在业务单位和运作管理层采用VBM。如果最高管理层对VBM有某些怀疑的话，就需要把该阶段作为一种”原型”或者一种”初步尝试”，以证明VBM的好处，并说明VBM在实践中是如何起作用的。
最后，从经济利润到价值驱动目标框架和业绩衡量体系，应有明显的联系。这种联系要求在合适的主要业绩指标之间分清层次，表明业务层经理的决策是如何为股东创造价值的。这是VBM框架的最后一个联结点。在某些方面，这是个最简单也最容易出错的地方。这一阶段需要正确地理解价值的主要驱动因素，以及在整个组织内部如何将其转化为可被业务单位利用的有意义的业绩指标、函数和过程。
有许多方式来表示这些驱动因素，而且它们既可以被转化为财务的、也可以是非财务的KPI。其中类似像杜邦指标分析体系的一种框架图可以表达出价值驱动因素之间清晰的、有意义的联系。
